周二机构一致最看好的10金股

苏交科

公司深度报告：具备成长性的基础设施全领域服务商

管理与综合性专业服务能力打造护城河。公司成立之初，业务范围主要集中在公路、桥梁等勘察设计领域，从年开启兼并收购步伐，使经营范围逐渐涉足到包括道路、桥梁、市政、水运水利、轨道交通等。优秀的管理能力是公司持续发展的核心。三年对赌期过后，收购公司业绩仍保持较快增长，成为内生增长动力之一，显示公司良好的整合管理能力。低成本外延扩张加速属地化布局。为了夯实国内区域布局，除了直接并购外，年开始公司设立子公司、分院等方式进行属地化建设，拓展异地业务。由于设计企业的核心就是人，直接收购当地的团队比收购公司更直接有效。综合性能力优势突出，新业务不断突破提高价值。公司在环境、智慧交通、海外等新业务不断突破，持续创新提高价值。

留住且有效管理核心人才是苏交科成长关键。设计企业的核心就是人，如何通过激励机制留住核心人才，同时有效调动员工积极性是设计企业持续增长的关键。对标海外设计龙头，通过滚动式股权类激励绑定核心员工以及通过浮动工资激发员工动力是普遍做法。同样，苏交科上市以来做了多次股权相关的激励，且通过专业化外包以及智能化管理持续提高人员效率。

行业需求稳定，我们预计未来5年复合增速超10%。除了总体投资规模、全过程工程咨询服务投入两个原因之外，勘察设计咨询企业的业务延伸也是行业需求扩张的重要方式。苏交科作为国内咨询设计行业民企龙头，目前市占率仍小(17年市占率为0.15%)。行业进入成熟期，预计龙头效应更明显。

业绩保持持续、稳定较快增长。从净利润的角度，公司业绩稳中求进，一直保持有持续的、稳定较快的增长。尽管公司并购事项较多，但整体业绩增速较为稳定，没有大起大落。

投资建议。苏交科是国内基建设计龙头，产业链布局完善，是基础设施全领域、全流程服务提供商。公司凭借自身优秀的管理与综合性专业服务能力打造护城河，通过内生外延双轮驱动，上市以来业绩保持稳定较快增长，未来也有望持续。我们认为设计行业需求在投资继续增长、单位投资占比提升(政策推动和项目投资效率的内在需求)、业务延伸等驱动下，未来5年有望实现10%以上的复合增速。同时，公司正在加速布局环境监测、智慧交通等新业务。我们预计公司19-20年EPS分别为0.8元和1.0元，给予其高于可比公司平均估值的年13-15倍PE，对应合理价值区间10.4-12元，维持“优于大市”评级。

风险提升。并购整合风险、应收款无法收回的风险、人员管理瓶颈风险。

长亮科技

联手腾讯上线首个核心数据库，金融自主可控和海外市场加速成长

事件：近期根据腾讯科技报道，基于国产金融级分布式数据库腾讯云TDSQL打造的张家港农商银行新一代核心业务系统成功上线投产。

联手腾讯首次突破传统核心分布式数据库，成本和性能优势明显。1)本次系统建设过程中，张家港行联合腾讯云及系统建设方长亮科技，共同完成新一代核心系统应用兼容性改造和数据库升级优化。2)本次是在国内银行首次在传统核心业务系统场景下，采用国产分布式数据库。虽然人民银行、银保监会等主管部门曾出台多项文件，指导金融行业核心领域自主可控技术应用。但前期出于对稳定性的高度谨慎，国产分布式数据库主要被应用在互联网核心以及其它外围系统，在业务种类多、流程复杂的传统核心系统应用尚无先例。3)成本方面，新核心系统在硬件层面全面采用x86服务器，取代传统商用数据库所需的大型机、小型机，只有传统架构成本的1/5甚至更低。性能方面，基于腾讯云TDSQL的新核心系统也表现优异：高频账户类交易耗时在毫秒之内、查询类交易耗时在毫秒之内、20秒内可以完成1万笔批量代发代扣业务等，完全满足张家港行未来五到十年业务发展需求。

作为华为金融生态核心合作方，共同打造的核心金融云方案已在海外市场有所斩获。1)公司是华为金融生态联盟之一，并且和华为联合成立大数据实验室，共同联合开发基于GaussDB之上的金融数据仓库解决方案，为金融客户提供数据中台的底座、数据仓库。2)年4月25日，在华为全球金融峰会，公司展示了华为长亮金融云核心银行联合解决方案。该方案是构建在私有云之上的银行核心业务系统，可助力金融机构快速实现互联网金融业务转型。在泰国中小型企业发展银行核心业务项目中，公司与华为合作的金融云核心银行联合解决方案击败了拥有着成熟的本地化产品、多次为泰国政府银行提供解决方案的东南亚金融科技巨头。

海外连续中标重要项目，有望开启新成长期。1)今年4月，公司中标中银香港分布式核心银行系统项目。6月，公司在印尼拿下的第一个项目——金光银行核心系统，对印尼市场开拓具有重要意义。前期金光银行率先启用欧美老牌核心厂商的核心系统，而后，印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的脚步。2)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累，公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建，年海外业务推进有望加速，开启新成长期。

年目标市值亿元，维持“买入”评级。根据关键假设，预计-年营业收入分别为14.17亿、18.27亿和23.50亿，归母净利润分别为1.39亿、2.72亿和3.66亿，即未来三年利润复合增速为62%。对标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值，给予年目标市值为亿元，对应PE50x，维持“买入”评级。

风险提示：银行业IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。

三七互娱

深耕ARPG优势领域，多元化与全球化驱动成长

公司近况

我们9月11日在杭州举办了第三届互联网传媒高峰论坛，我们邀请了三七互娱的管理层与投资者进行了交流。核心要点如下：

评论

纵向深耕、横向多元拓展国内手游市场。公司重申提升国内手游市场的流水市占率这一目标：一方面，将深耕熟悉的ARPG品类，以此保障流水基本增长和利润率提升；今年成功推出了《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵盛典》，《精灵盛典》8月已位列中国区收入榜第6，此外，公司自研东方魔幻风格产品《王城英雄》于9月11日正式公测。另一方面，公司将尝试多元品类扩张，主要通过内部研发孵化、外部代理合作、投资优质团队三个维度共同推进；目前已经储备自研休闲竞技类产品《超能球球》、发行日本市场的模拟经营类产品，并有SLG产品已经立项进入研发阶段。

买量发行能力凸显，竞争格局改善。买量发行的核心竞争力和持续性是投资人关心的问题，公司管理层表示，短期ARPG品类获客成本相对稳定，主要得益于公司研发能力支持下，优质产品更迎合游戏玩家需求，而较多的产品数量形成了一定投放规模，使得公司具备更好的议价能力和竞争壁垒。但是综合折扣、投放点位质量、投放规模等考虑，公司也与部分重要渠道缩短了账期，这短期对现金流有一定影响。展望未来买量成本，公司认为短期由供求关系决定，长期取决于整体流量市场情况。

积极布局海外市场。海外方面，公司目前已经覆盖多个国家和地区，全球发行手游超过款，单月流水高峰近2亿元。公司表示，不同地区市场策略有所差异，在相对成熟的东南亚、韩国市场外，公司通过定制化产品的方式深耕日本、北美市场，不断积累市场能力和文化底蕴。上半年，公司在日本代理的《江山美人》、在台湾地区发行的《斗罗大陆》均取得了不错的成绩，管理层希望基于立体化的产品储备，进一步提升全球多区域手游流水表现，拓展海外市场。

估值建议

我们维持/20年归母净利润21.11/24.52亿元的预测，当前股价对应/20年18.0/15.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价20元，对应20倍年市盈率，较当前股价有11%上行空间。

风险

买量广告费用高于预期，现有游戏生命周期短于预期，新品上线进度放缓。

洽洽食品

调研纪要：中秋旺季催化+品牌露出增强，核心产品产销两旺

公司近况

我们近期组织了洽洽食品在合肥总部调研，参观了葵花籽、每日坚果的生产线，与管理层进行了深入交流。我们判断，公司7-8月核心产品动销受中秋旺季催化以及品牌露出增强而呈快速增长，我们预计3Q19销量有望加速增长，收入有望实现快速增长。

评论

料3Q19核心产品产销两旺，团购、电商新渠道提速增长。根据草根调研，7-8月葵花籽传统主力品红袋、新品蓝袋分别实现稳健、快速增长，每日坚果黄袋则明显加速增长，新渠道方面电商和团购均呈现加速增长。我们认为核心产品产销两旺、新渠道增势良好主要受益于中秋节旺季催化以及公司加大品牌宣传力度，包括蓝袋与网易云音乐合作、开展迷你秀等，黄袋发布全新包装、在分众传媒、央视等渠道投放广告。我们判断，尽管3Q18同期收入增长基数(同增13.8%)环比提高，3Q19仍有望受益于节日旺季和品宣力度加大而实现销量加速增长，均价亦能部分受益于3Q18提价而同比有所抬升，我们预计3Q19收入将实现快速增长。

全年成本压力可控，坚果毛利率长期有提升空间。我们认为今年公司综合成本压力可控，受中美贸易摩擦影响有限，主要受益于坚果类原料采购分布全球化，美国进口成本占比有限，以及公司前期的原料储备，葵花籽方面公司对原香瓜子进行主动原料升级，但我们判断对成本涨幅压力相对有限，综合考虑去年的提价，我们维持对综合毛利率同比提升的判断。目前公司坚果毛利率水平相对葵花籽仍然较低，但我们判断未来随坚果采购成本降低、生产效率提升以及规模效应，坚果毛利率长期有较大提升空间。

营销投入力度加大，但预计费用率在合理范围内。我们认为，公司正处于重要新品的铺市阶段，品牌投放力度不减，新渠道电商增速较高亦会小幅推升销售费用率，如前文所述，今年公司加大了蓝袋、黄袋的品牌推广力度，但我们预计整体费用率依然因费用季度均衡而保持稳定。

估值建议

维持/年EPS预测1.04/1.21元。现价对应/年24/21倍P/E，维持目标价29元，维持跑赢行业评级，目标价对应19/20年28/24倍P/E，当前股价有16%的上行空间。

分众传媒

基本面正在筑底，数据赋能终端具备长期战略价值

公司近况

我们9月11日在杭州举办了第三届互联网传媒高峰论坛，邀请了分众传媒副总裁/专业合伙人陈鹏先生出席圆桌论坛，就“精准数据在媒体行业的应用”主题进行了对话；同时公司出席了小组会环节，与投资者进行了交流。核心要点如下：

评论

阿里赋能分众数据化，提升广告精准触达和转化。公司表示，与阿里巴巴的合作有较大的突破，已经形成了数据打通，未来分众智能屏和LCD屏的投放将以地理位置为基础，在投放后阿里巴巴的数据银行将进一步显示广告触达的兴趣人群和认知人群，进行阿里巴巴站内广告的二次送达与转化，形成更有效率的购买，实现品效可协同、效果可验证。公司计划在“双十一”开启一轮测试，基于更大样本的测试结果进一步探索成熟的商业模式。我们认为，短期与阿里合作在收入上带来的增量有限，但是电梯媒体数字化增加了广告主对其认可度，具备长期意义。

需求侧：广告投放需求并未明显回暖，继续挖掘传统行业广告主潜力。公司表示广告主整体投放意愿仍较为低迷，但近期新增了一些医美及餐饮类广告主投放，刊挂率有所提升。下半年公司将继续致力于传统客户拓展，这类客户投放相对可持续且稳定；化妆品等景气度较高的行业是公司目前重点发展行业之一。

供给侧：通过点位优化保持总租金成本稳定。公司表示正在进行点位优化，主要拆除的是电梯空间内点位过多及刊挂率过低的点位，减少数量相对有限，但将有利于整体刊挂率提升。由于竞争趋势缓和及需求低迷，公司认为单屏成本将逐渐回归至合理水平。

估值建议

我们认为公司单季度收入最差时候已经过去，正在逐步好转，客户结构已经有明显改善，为未来收入增长提供了动力。公司媒体点位成本固定，目前还在做优化梳理，成本进入小幅下行通道，静待宏观经济拐点带来收入复苏，利润具备较大的弹性。我们维持/年盈利预测基本不变，当前股价对应/年41.8倍/22.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价6.80元，对应年市盈率26倍，较当前股价有20%的上行空间，建议长期投资者可以逐步布局。

贵州茅台

看好全年稳健增长，集团方案落地提振市场信心

事件：

1、贵州茅台发布年半年报：公司实现营业收入.88亿元，同比增长18.24%；实现归母净利润.51亿元，同比增长26.56%。

2、公司回应上交所工作函：年度，关联交易金额不超过本公司年末净资产金额的5%(56亿元)，销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同。公司强化市场整治，违规被收回的茅台酒将投放到自营、团购等本公司营销布局的渠道。

点评：

1、公司营业收入稳健增长，下游需求旺盛。公司上半年实现营业总收入.7亿元，同比增长16.80%，Q2实现营业总收入.9亿元，增长10.89%，Q2归母净利润87.3亿元，同比增长20.3%，我们认为Q2营收增速同步环比均小幅下滑主要系公司收入确认节奏有关(18年H1公司营收同比增长38.27%，Q2预收款同比下降78.40亿元，环比下降了32.32亿元)和包材更换等原因。今年公司上半年预收账款达到.6亿元，Q2同比增长23.2亿元，环比增长8.7亿元，我们认为不同于之前两年的Q2预收账款环比下降的主要原因是公司实行提前打款政策以及上半年市场需求高涨，价格维持高位。公司现金流量表现亮眼，上半年经营性现金流实现亿，同比增长35.82%，Q2经营性现金流净额实现亿，同比增长78.9%，Q2销售回款.7亿元，同比增长34.9%，反映下游保持强劲需求。

2、持续推进营销体系改革，茅台酒占比提升。渠道方面，公司持续推进直营占比政策，上半年清理了家酱香系列酒经销商，上半年公司直营收入占比4.06%，同比下降3.66pct，我们认为直营收入占比下降的主要原因系公司营销体系调整所致，可以持续

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